繼央行通過定向降準釋放約7000億元資金支持“債轉股”和小微企業(yè)融資之后，6月25日，央行等五部門聯(lián)合印發(fā)《關于進一步深化小微企業(yè)金融服務的意見》（以下簡稱《意見》），從貨幣政策、監(jiān)管考核、內部管理、財稅激勵、優(yōu)化環(huán)境等方面提出23條短期精準發(fā)力、長期標本兼治的具體措施，督促和引導金融機構加大對小微企業(yè)的金融支持力度，緩解小微企業(yè)融資難融資貴，切實降低企業(yè)成本，促進經(jīng)濟轉型升級和新舊動能轉換。

對此，昨日接受《證券日報》記者采訪的專家普遍認為，近期，央行等部門接連發(fā)力，支持“債轉股”和小微企業(yè)，旨在推進結構性去杠桿和補短板。此次《意見》將緩解小微企業(yè)融資難、融資貴的問題。而隨著信貸量的增加，相對來說，中小企業(yè)的融資成本也會得到相應的下降。

五部門多舉措

支持小微企業(yè)

《意見》提出加大貨幣政策支持力度，引導金融機構聚焦單戶授信500萬元及以下小微企業(yè)信貸投放。一是增加支小支農再貸款和再貼現(xiàn)額度共1500億元，下調支小再貸款利率0.5個百分點。二是完善小微企業(yè)金融債券發(fā)行管理，支持銀行業(yè)金融機構發(fā)行小微企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券，盤活信貸資源1000億元以上。三是將單戶授信500萬元及以下的小微企業(yè)貸款納入中期借貸便利（MLF）的合格抵押品范圍。改進宏觀審慎評估體系（MPA），增加小微企業(yè)貸款考核權重。

中國人民大學重陽金融研究院高級研究員董希淼昨日對《證券日報》記者表示，此次《意見》最突出的一個特點是綜合施策。不但從貨幣政策，還從財政政策上發(fā)力，同時從內部管理、優(yōu)化環(huán)境上明確要求。另外還在監(jiān)管上提出明顯的考核目標，也對企業(yè)本身提出了要求，是一個綜合性的措施。

董希淼認為，小微企業(yè)融資難和融資貴是個世界性的難題，但絕不是無法解決。需要開啟全方位、多渠道的措施來加以緩解。過去單純依賴貨幣政策，寄希望央行提供流動性支持，但其實這只是一個方面，銀行的意愿也是一個問題。因此，需要從考核激勵、財稅來優(yōu)化營商環(huán)境等方面提出全方位的措施。

 “此次《意見》的下發(fā)，一方面可不斷增強銀行服務小微企業(yè)的能力，也提高了其意愿。另一方面，不但短期內起到刺激和推動的作用，也有助于建立一個長效機制?！倍ｍ当硎尽?/span>

蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟中心主任、高級研究員黃志龍對《證券日報》記者表示，2014年以來，央行曾經(jīng)實施過五次定向降準的政策，大多數(shù)政策都有益于緩解小微企業(yè)、“三農”融資難問題，但是小微企業(yè)、“三農”的融資難、融資貴問題始終未能得到根本性解決。這主要是因為央行的降準政策，在發(fā)揮結構性的作用層面存在天然的弊端，很難真正落實和執(zhí)行。此次《意見》在一定程度上能夠緩解小微企業(yè)融資難、融資貴的問題。

值得一提的是，央行6月24日決定，自2018年7月5日起，下調郵政儲蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，可釋放資金約2000億元，主要用于支持相關銀行開拓小微企業(yè)市場，發(fā)放小微企業(yè)貸款，進一步緩解小微企業(yè)融資難融資貴問題。

對此，中國民生銀行首席研究員溫彬昨日對《證券日報》記者表示，此次通過定向降準釋放的約2000億元資金，這是進一步貫徹落實國務院會議的相關要求，進一步延續(xù)前兩次定向降準，來服務小微企業(yè)，當前小微企業(yè)融資難和融資貴的問題還沒有得到根本的解決，因此，此次繼續(xù)推進定向降準來支持小微企業(yè)的發(fā)展，隨著信貸量的增加，相對來說，中小企業(yè)的融資成本也會得到相應的下降。

東方金誠研究發(fā)展部副總經(jīng)理王青昨日對《證券日報》記者表示，近日定向降準釋放的資金中約2000億元將定向用于支持小微企業(yè)信貸。這實際上是對6月20日國務院常務會議“運用定向降準等貨幣政策工具，進一步緩解小微企業(yè)融資難融資貴”精神的具體落實。當前小微企業(yè)已占中國就業(yè)崗位的80%左右，可以說支持小微企業(yè)就是在彌補民生就業(yè)的短板。

王青表示，長期以來，受制于征信系統(tǒng)不完善、市場體系發(fā)展落后等問題，小微企業(yè)很難從正規(guī)金融機構獲得融資，且近期形勢有所惡化，即去年下半年以來，小微企業(yè)信貸增速持續(xù)下滑，截至2018年3月末，增速已較上年9月末下行3.5個百分點至14.3%。這也就是今年前兩次普惠、置換式降準均將支持小微企業(yè)作為政策目標的主要原因。本次定向降準表明，小微企業(yè)政策支持力度正在加大。

除了貨幣政策支持之外，《意見》還加強貸款成本和貸款投放監(jiān)測考核，促進企業(yè)成本明顯降低?！兑庖姟窂娬{，一是銀行業(yè)金融機構要努力實現(xiàn)單戶授信總額1000萬元及以下小微企業(yè)貸款同比增速高于各項貸款同比增速，有貸款余額的戶數(shù)高于上年同期水平。二是進一步縮短融資鏈條，清理不必要的“通道”和“過橋”環(huán)節(jié)，禁止向小微企業(yè)貸款收取承諾費、資金管理費，嚴格限制收取財務顧問費、咨詢費。三是改進信貸政策導向效果評估，著力提高金融機構支持小微企業(yè)的精準度。

在大量拓寬多元化融資渠道方面，《意見》提出，支持發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資和天使投資，完善創(chuàng)業(yè)投資、天使投資退出機制；持續(xù)深化新三板分層、交易制度改革，完善差異化的發(fā)行、信息披露等制度。規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權市場。二是引導小微企業(yè)聚焦主業(yè)，健全財務制度，守法誠信經(jīng)營，提升自身信用水平。三是推動建立聯(lián)合激勵和懲戒機制，依法依規(guī)查處小微企業(yè)和金融機構內外勾結、弄虛作假、騙貸騙補等違法違規(guī)行為，確保政策真正惠及小微企業(yè)。

董希淼強調，這也是此次《意見》另一個亮點，即不但在間接融資方面提出相關要求，在直接融資方面也提出相應的要求。

結構性去杠桿

告別粗放掃射模式

央行除了定向降準釋放約2000億元資金之外，央行6月24日還決定，自2018年7月5日起，下調工行、農行、中行、建行、交行五家國有大型商業(yè)銀行和中信銀行、光大銀行等十二家股份制商業(yè)銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，可釋放資金約5000億元，用于支持市場化法治化“債轉股”項目，同時撬動相同規(guī)模的社會資金參與。相關銀行要建立臺賬，逐筆詳細記錄市場化法治化“債轉股”實施情況，按季報送人民銀行等相關部門。金融機構使用降準資金支持“債轉股”和小微企業(yè)融資的情況將納入人民銀行宏觀審慎評估。據(jù)此，6月24日的定向降準總計釋放資金約7000億元。

王青認為，本次降準將在7月5日實施，屆時將釋放約7000億元資金，客觀上增加了流動性供給，緩解了資金壓力，有利于改善市場情緒。這將為結構性去杠桿平穩(wěn)推進，抵御潛在外部沖擊，控制流動性風險起到“預調”作用。

國泰君安證券全球首席經(jīng)濟學家花長春昨日對《證券日報》記者表示，此前去杠桿主要依賴總量性工具的金融監(jiān)管和宏觀審慎措施，結構性工具如“債轉股”運用相對較少。實際上，結構性工具應對結構性去杠桿更為有力，“債轉股”有利于改善相關企業(yè)的資產(chǎn)負債結構，而這些企業(yè)又多為結構性去杠桿的重點標的?！巴ㄟ^定向降準形成正向激勵，加快‘債轉股’實施，意味著結構性去杠桿告別粗放掃射模式，開啟精準狙擊模式，杠桿去化總體上將邊際放緩，貫徹穩(wěn)中求進工作總基調。”

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家、華福證券首席經(jīng)濟學家魯政委昨日對《證券日報》記者表示，在經(jīng)濟面臨下行壓力的情況下，貨幣政策邊際趨松是必要的。在現(xiàn)有規(guī)章下，商業(yè)銀行可以通過購買轉股公司所發(fā)行的金融債，來撬動等量社會資金，實現(xiàn)“定向”到債轉股的目的。

但是，魯政委也表示，在并表監(jiān)管要求下，由于商業(yè)銀行持有非金融企業(yè)股權風險權重高達200%-1250%，由此，相對于轉股的資金壓力，更大的可能是其帶給商業(yè)銀行的資本金壓力。

另外，魯政委表示，此次央行定向降準也是兼顧緩解社融下降壓力的考量。今年5月份社會融資規(guī)模僅7608億元，不到4月份15605億元的一半。從結構上看，委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)票據(jù)等非標融資均大幅萎縮，同時債券融資也減少了434億元，與4月份的增加近4000億元形成鮮明反差，特別是民營企業(yè)債券違約明顯增多?？傮w來看，非標融資的持續(xù)壓縮已經(jīng)影響到政策當局鼓勵發(fā)展的直接融資。

更重要的是，魯政委表示，社融通常領先經(jīng)濟運行約2個季度，當前社融增速的持續(xù)放緩意味著未來經(jīng)濟面臨不可忽視的下行壓力。在這種情況下，貨幣政策作出邊際調整、進行定向降準是必要和明智的。

降準進程或尚未結束

此次降準之后，年內是否有再次降準的可能，也成為市場關注的焦點。而昨日接受《證券日報》記者采訪的專家普遍認為，后續(xù)降準仍會繼續(xù)。

在魯政委看來，首先，經(jīng)濟下行勢頭尚未扭轉。非標壓縮尚未結束，社融增長或仍然低迷。此外，貿易摩擦時有反復，也令經(jīng)濟前景面臨不確定性。其次，釋放長期限資金替換MLF的邏輯依然存在。雖然此次定向降準央行并未再次提及替換到期MLF，不過通過計算可以發(fā)現(xiàn)，7月份和8月份將共有7595億MLF到期，而此次定向降準共釋放資金7000億元，二者或許并非巧合。展望未來，9月份和10月份將有7960億元MLF到期，11月份和12月份將有5920億元MLF到期。

王青也表示，在基礎貨幣創(chuàng)造的外匯占款渠道出現(xiàn)結構性收縮的大背景下，為定向支持小微企業(yè)和推動去杠桿，把握好銀行體系流動性總量和結構，年內央行政策力度和節(jié)奏會相機微調，或將繼續(xù)降準0.5個百分點-1.5個百分點（相當于1次至2次降準）。從整體上看，貨幣政策仍處于穩(wěn)健中性軌道，在保持流動性合理充裕的同時，嚴監(jiān)管、去杠桿的政策方向不會變軌。

后續(xù)的貨幣政策還可能繼續(xù)當前邊際小幅寬松的態(tài)勢，下半年仍有2次左右的降準空間，但每次降準都會有特定的目標，例如置換MLF、債轉股、小微企業(yè)融資等等，或者不排除降準專用于購買棚改債、PPP專項債和地方政府債等特定目標。