6月13日，中信證券(16.430,0.39, 2.43%)將昔日私募基金明星羅偉廣質押的金剛玻璃(6.850, 0.02, 0.29%)股票強制清倉。一個月前，山東省臨沂市蘭山法院對東晶電子(8.610, 0.29, 3.49%)的公司銀行賬戶采取了凍結資金的強制措施，原因是實際控制人、昔日私募明星蘇思通陷入了與劉潤東的民間借貸糾紛一案。

6月19–22日，上證指數(shù)破位，股價急速下跌重挫市場，其中，股票型公募基金、私募基金的凈值首當其沖。隨著股價下跌，上市公司超萬億的股權質押最受沖擊。

　　在債務高企、資金緊張的背景下，在基金產(chǎn)品與上市公司之間存在聯(lián)動關系的部分，最先暴露出風險。

　　明星潰敗

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2018年1–6月22日，在披露投資經(jīng)理名字的陽光私募基金中，按其凈值表現(xiàn)，業(yè)績排名第一的是胡魯濱，其獲得的總回報為155.79%；但斌以15.56%的回報率，排名第328；易向軍的業(yè)績?yōu)?.46%，排名第995；辛宇名下最好的產(chǎn)品業(yè)績?yōu)?1.19%，排名第5507；羅偉廣名下最好的產(chǎn)品業(yè)績?yōu)?0.09%，排名第4651；蘇思通名下最好的產(chǎn)品業(yè)績?yōu)?.06%，排名第3403。

　　這幾位都是私募基金行業(yè)被報道較多的基金經(jīng)理。

　　其中，辛宇和羅偉廣被視為2015年的私募明星。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2015年業(yè)績回報排名第一的投資經(jīng)理是辛宇，年度總回報為251.5%，羅偉廣則以241%的年度總回報排名第2。相比起來，易向軍則以69.97%的年度總回報排名第283，但斌當年的業(yè)績?yōu)?3.28%，排名1349，王亞偉當年的業(yè)績則為24.29%，排名第1303。

　　但到了2018年2月，辛宇旗下的神州牧11號基金凈值暴跌至0.6879，低于止損線0.7，向投資人宣布清盤。

　　而羅偉廣旗下的29只產(chǎn)品，截至2018年6月22日也是全線虧損，今年以來回報率最低的虧損75%，其他大部分也都虧損30%之上。

　　蘇思通則號稱是2016年的私募明星。實際上，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2016年當年，在披露投資經(jīng)理名字的陽光私募基金凈值排名中，第一位的是劉兵，獲得了192.4%的年度總回報，蘇思通實際上以184.41%的年度總回報位列第三名。相比起來，當年羅偉廣以74.41%的年度總回報，排名第28；但斌獲得了26.8%的年度總回報，排名第160；王亞偉排名最高的產(chǎn)品獲得了12.59%的年度總回報，排名第497；易向軍排名最高的產(chǎn)品的業(yè)績是-13%，排名第4770；辛宇名下表現(xiàn)最好的產(chǎn)品業(yè)績?yōu)?6%，排名第374。

　　易向軍成名則更早，在私募界被稱之為“軍哥”。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2014年的陽光私募冠軍是李建鴻，其年度總回報為244.96%；易向軍以73.95%的年度總回報，排名第74；王亞偉當年賺了50.28%，排名第224；羅偉廣則以49%的年度總回報排名第249；但斌當年取得了38.17%的年度總回報，排名第416；辛宇的年度總回報為20.29%，排名第902。

　　但到了2017年，易向軍名下表現(xiàn)最好的產(chǎn)品業(yè)績卻僅為0.47%，排名4947。當年，但斌以87.63%的總回報排名第73；成泉資本的王雯珺和胡繼光則以87.59%的總回報，緊隨其后排名第74；王亞偉以年度18%的總回報，排名2278；羅偉廣管理得最好的一只產(chǎn)品獲得了29%的年度總回報，排名第1085；辛宇名下表現(xiàn)最好的產(chǎn)品業(yè)績?yōu)?6%，排名6136。

　　易向軍2017年被證監(jiān)會處罰，原因是操縱寧波富邦(11.040, 0.00, 0.00%)股價。2018年1月7日，易向軍旗下8號、11號、9號產(chǎn)品被提前清盤。

　　公募基金同樣損失慘重。

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，在6月1–23日的三周，僅有159只股票型公募基金產(chǎn)品沒有虧損，其余的1098只產(chǎn)品都是虧錢，其區(qū)間回報率為負。而在6月15–23日上證指數(shù)下跌的一周中，僅有139只股票型公募基金產(chǎn)品沒有虧損，其余的1118只產(chǎn)品全部虧錢。

　　其中，虧得最慘的是“信誠中證TMT產(chǎn)業(yè)B”，在6月15日–23日的一周內(nèi)，區(qū)間回報率為-37.5%，而自6月1日以來的區(qū)間回報率則為-46%。

　　“信誠中證信息安全B”的單位凈值，在6月1日時為0.516,到了6月15日下降到0.44，到了6月22日則進一步下降到0.303；“鵬華中證傳媒B”的單位凈值，也是從0.443下降到0.364，再下降到0.273。

　　剔除這些B類分級基金，“諾安進取”自6月1日以來，也是回撤了18%左右，其單位凈值，也是從0.879下降到0.817，再繼續(xù)下降到0.731。

　　金剛玻璃變故

　　金剛玻璃是由民族證券在2010年保薦上市的公司，其歷史可追溯至1994年在汕頭經(jīng)濟特區(qū)成立的金剛玻璃幕墻有限公司，主要生產(chǎn)防火玻璃、防爆玻璃，用于大型公共建筑設施，包括北京鳥巢國家體育場、首都機場三號航站樓、香港地鐵站等。此外，公司還生產(chǎn)光伏建筑組件。

2010年上市前后，公司控股股東為汕頭市金剛玻璃實業(yè)有限公司，而后者的實際控制人為莊大建，其他股東包括天堂硅谷集團、海富通創(chuàng)投、龍鉑投資等PE投資機構。

2010年6月，金剛玻璃發(fā)行股票上市，發(fā)行市盈率46倍，募集資金凈額4.56億元，上市之后股價繼續(xù)被炒高，在2011年3月前后已經(jīng)比上市首日價格翻了一倍。而根據(jù)市場平均情況，通常PE機構在上市之前買入這些企業(yè)的價格在20倍市盈率之下。

　　到了2013年底，之前的硅谷天堂等PE投資機構已經(jīng)幾乎全部從公司十大股東名錄中消失，只剩下龍鉑投資。

　　有趣的是，2015年，公司實際控制人汕頭市金剛玻璃實業(yè)有限公司開始做出動作。首先是名稱變更，2015年1月5日，公司名稱變更為“拉薩市金剛玻璃實業(yè)有限公司”（以下簡稱“金剛實業(yè)”），隨后，地址也變更，公司地址從汕頭市金平區(qū)變更為“拉薩市新區(qū)柳梧大廈1419室”。

　　根據(jù)西部大開發(fā)政策，企業(yè)所得稅基本稅率為15%，另外除了采礦業(yè)和礦業(yè)權交易行為外，企業(yè)所得稅應繳納給地方的部分可以直接減免，因此，西藏的企業(yè)實際稅負僅為9%左右，而在其他地方企業(yè)所得稅為25%左右。

　　大股東賣掉股票賺的錢，同樣可以用這種辦法避稅。實際上，金剛玻璃的股價在2014年3月僅為7.55元左右，到了10月份就漲到13元之上了，幾乎翻倍。2015年1月，公司股價為10元左右，股災之前的5月份，公司股價為25元左右。令人錯愕的是，在哀鴻一片的股災之后，2015年12月份，公司股價卻反而能創(chuàng)出歷史最高，達到44.95元，甚至比股災前還翻了近一倍。

　　謎底在2015年年報的十大股東名錄中揭露出來。拉薩市金剛玻璃實業(yè)有限公司占有公司的股權比例，從5月份的21.96%減少到12.11%，而羅偉廣則突然出現(xiàn)，在公司持股比例達到9.86%，成為公司第二大股東，而此前的第二大股東龍鉑投資持有的股權比例依然為6.79%左右。

　　很快，2016年1月22日，羅偉廣成為公司大股東、實際控制人，其持股比例上升到11.244%，而拉薩市金剛玻璃實業(yè)的持股比例則下降到10.72%。

2010年上市前后，公司主營業(yè)務收入達到2.9億元左右，此后每年都能多少有些增長，但到了2015年，公司營業(yè)總收入?yún)s突然出現(xiàn)了負增長，從2014年的4.33億元，下降到2015年的3.49億元，但好在很快恢復，到了2017年已經(jīng)恢復到6億元左右。

　　而公司凈利潤同比增速，從2010–2013年也是連續(xù)4年負增長，2014年實現(xiàn)正增長后，2015年再次進入負增長，2016–2017年恢復為正增長。

　　羅偉廣2016年1月從金剛實業(yè)手中接盤，成為公司大股東、實際控制人，當時其手中總計掌握的公司股票數(shù)量為2429萬股，而很快，羅偉廣就把這筆股票質押了出去，2016年1月15日，羅偉廣向齊魯證券質押公司股票2128.7萬股，當天金剛玻璃的收盤價為23元左右。

　　不巧的是，從羅偉廣入主金剛玻璃并質押股票開始，公司股價卻再也沒能實現(xiàn)此前的輝煌，仿佛是強弩之末，股價一路下跌。截至6月22日，已經(jīng)從-44.96元的最高點下跌到6.79元。

　　股票質押，實際上是債務問題，上市公司股東們以股票為抵押去借債。

　　按照市場一般的規(guī)則，股權質押的時候，金融機構（通常為證券公司）根據(jù)股票的價格、數(shù)量，計算出被質押股票的價值，收下這筆股票后，按照此價值的40%-50%的金額向上市公司股東出借資金。證券公司賺取這筆錢8%左右的利息，上市公司股東則得到資金后，去用在自身用途。但是，如果股價不斷下跌，跌到了質押時候價格的40%，意味著抵押物價值補足，證券公司就會要求欠錢者上市公司股東送來更多的股票質押，或者提前還錢。

　　而如果這兩者都做不到，證券公司就會強制清倉手中被質押的股票，以收回本金。如果涉及其他糾紛或無法清倉，也會選擇到法院起訴。

6月21日，金剛玻璃發(fā)布公告稱，披露羅偉廣又有一筆新的股權被深圳市福田法院司法凍結。截至當日，羅偉廣持有公司股份總數(shù)為2257萬股，占公司總股本的10.447%，其中處于質押狀態(tài)的為2129萬股，占羅偉廣持股總數(shù)的94.34%，另外，法院已經(jīng)把羅偉廣手中100%的股票都已經(jīng)進行了司法凍結。

　　東晶電子實控人生變

　　東晶電子此前為浙江金華市東晶電子有限公司，2004年整體變更為股份有限公司，當時的發(fā)起人為李慶躍等12名自然人，公司實際控制人為李慶躍。

　　公司主營產(chǎn)品是一種名為石英晶體諧振器的電子元器件，此前產(chǎn)品90%以上出口到新加坡、日本等地，并通過松下、索尼、佳能等公司的供應商資質認證。

2007年東晶電子上市時，其營業(yè)總收入為2億元左右，此后多年并沒能有太大成長，2010年營業(yè)總收入達到3億元，2013年下降到2.44億元，2015年又恢復到3.38億元。2016年變更實際控制人之后，東晶電子的營業(yè)總收入又開始下滑，2017年已經(jīng)下降到2.3億元。

　　公司凈利潤則常年維持在2000萬元左右的水平，但是在2014年進入虧損，2014–2015年分別虧損1.6億元、3億元，2016年勉強扭虧，2016–2017年分別實現(xiàn)凈利潤740萬元、149萬元。

　　根據(jù)公司公告，2016年11月29日，公司實際控制人發(fā)生了變更，李慶躍以及其他3名自然人股東，將總計1223萬股的股份，以每股20元的價格（總計2.4億元左右），轉讓給了“藍海投控”，同時將他們合計持有的公司剩余3670萬股股份的表決權，不可撤銷地委托給“藍海投控”，藍海投控成為公司新的控股股東，藍海投控的蘇思通成為公司實際控制人。

　　隨后，公司原董事長李慶躍以及其他高管提交了辭職報告。

　　經(jīng)過2016年底到2017年初的股權及高管變更之后，蘇思通以藍海投控持有公司1223萬股股份。

　　與羅偉廣一樣，蘇思通拿到股份之后也很快辦理了股權質押。2016年12月23日，藍海投控將其持有的公司1200萬股股份，質押給了上海某投資公司，當天公司股票收盤價為16.48元。

　　而在那之后，公司股價短暫沖高就開始不斷下跌。截至6月22日，公司股價已經(jīng)腰斬，下跌到8.69元。如果按照市場普遍的50%左右的質押率，蘇思通將不得不補充質押或者還清欠款。

　　實際上，蘇思通同樣是兩樣都做不到。今年4月20日，東晶電子發(fā)布公告，宣布實際控制人將再次變更，這距離上次變更才過了1年左右。

　　根據(jù)公告，實際控制人蘇思通，以協(xié)議轉讓的方式，將手中持有的藍海投控全部財產(chǎn)份額,以及思通卓志投資管理有限公司股權，全部轉讓給上海的兩家投資公司，這使得東晶電子的實際控制人從蘇思通變更為錢建蓉。

　　但事情還沒有結束。5月，山東省臨沂市蘭山法院對東晶電子的公司銀行賬戶采取了凍結資金的強制措施，原因是蘇思通陷入了與劉潤東的民間借貸糾紛一案。

　　債務風險可控

　　近日，隨著A股連續(xù)下跌，據(jù)媒體報道，監(jiān)管部門也已經(jīng)開始進行股權質押風險排查工作，部分地區(qū)的證券公司收到監(jiān)管要求，對違約和被動展期的客戶情況進行專項申報。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至6月22日，整個A股3528家上市公司，合計有3349只股票的大股東存在股權質押，也就是說，幾乎所有的上市公司股東都正在拿股票為抵押去借債。其中，有128家公司，其總股本50%之上股票都拿去質押了，有9家公司超過70%。

　　另據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至6月19日，整個A股市場處于質押狀態(tài)的股票的總市值約為2.959萬億元，而整個A股總市值為55萬億元左右。

　　“中國去杠桿以及美聯(lián)儲進入加息周期，均導致融資成本上升，這無疑會導致基礎最弱的公司出現(xiàn)更多違約?！盨tratton Street合伙人兼首席投資人安迪·西曼對時代周報記者說。他在倫敦管理著多只債券基金，包括世界上首只向國際投資者開放的人民幣債券基金。

　　“這是健康的狀況，因為能夠留下來的都是全方位表現(xiàn)較強的公司?！卑驳稀の髀鼘r代周報記者說道。

　　“在2018 年 3 月結束的財政年度里，美國前12 個月的高收益違約率達到了 3.9%。相對而言，中國的違約率沒有那樣突出。美國的債務水平遠遠高于中國，然而西方媒體常常忘記提及這一事實。”安迪·西曼告訴時代周報記者。