面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)6月加息且釋放年內(nèi)4次加息信號(hào)，人民幣匯率顯得“波瀾不驚”。

截至6月14日20時(shí)，境內(nèi)在岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率（CNY）徘徊在6.3919，盤中一度突破6.39整數(shù)關(guān)口，刷新本周以來(lái)最高點(diǎn)6.3890。

“隔夜美元上演先漲后跌的過(guò)山車行情，令14日人民幣兌美元匯率得以擺脫美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息陰影。”布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管Marc Chandler分析說(shuō)，此外巴西、阿根廷等新興市場(chǎng)國(guó)家干預(yù)匯市措施未能有效提振本國(guó)貨幣匯率，令越來(lái)越多新興市場(chǎng)基金趁著美元加息之際將資金從這些國(guó)家國(guó)債撤離，轉(zhuǎn)投中國(guó)國(guó)債，無(wú)形間放大了人民幣匯率漲幅。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，隨著近期人民幣匯率在美元加息與新興市場(chǎng)貨幣沽空潮期間顯得格外堅(jiān)挺，令市場(chǎng)對(duì)人民幣未來(lái)趨勢(shì)產(chǎn)生不同看法。

平安證券分析師張明指出，由于人民幣在此前美元大幅上漲期間表現(xiàn)堅(jiān)挺，令人民幣兌CFETS一籃子貨幣匯率指數(shù)在過(guò)去6個(gè)月從94.9上漲至97.3（漲幅約2.5%），引發(fā)市場(chǎng)對(duì)央行“?！比嗣駧艃睹涝獏R率，還是“?！币换@子貨幣匯率指數(shù)的猜測(cè)。

Marc Chandler對(duì)此指出，近期人民幣匯率能在美元年內(nèi)四次加息預(yù)期升溫情況下保持堅(jiān)挺，主要是受中國(guó)金融業(yè)對(duì)外開放吸引更多海外資金加倉(cāng)A股與中國(guó)國(guó)債，以及全球資金避險(xiǎn)投資情緒高漲等市場(chǎng)因素影響，因此中國(guó)央行采取措施改變當(dāng)前人民幣匯率波動(dòng)趨勢(shì)的幾率不高。

“加之中美貿(mào)易磋商仍存在較大不確定性，當(dāng)前人民幣兌匯率保持平穩(wěn)波動(dòng)，也能打消境外資本投資中國(guó)的顧慮，從而吸引更多外資投資中國(guó)境內(nèi)證券市場(chǎng)?！彼赋觥?/span>

海外避險(xiǎn)買盤助力人民幣匯率“堅(jiān)挺”

在硅谷銀行（SiliconValley Bank）高級(jí)外匯交易員Minh Trang看來(lái)，美國(guó)GDP預(yù)期被上調(diào)，通脹和核心通脹率穩(wěn)步上漲、失業(yè)率被下調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖暗示年內(nèi)加息4次，一切因素都在利好美元。

然而，在14日凌晨美聯(lián)儲(chǔ)加息后，美元短暫沖高站上94整數(shù)關(guān)口就迅速回落至93.31附近，打了國(guó)際金融機(jī)構(gòu)一個(gè)措手不及。Minh Trang認(rèn)為，隔夜美元上演過(guò)山車行情，某種程度奠定了14日早盤人民幣兌美元匯率穩(wěn)步上漲的基調(diào)。

多位外資銀行外匯交易員向記者透露，14日早盤不少新興市場(chǎng)基金與對(duì)沖基金紛紛加倉(cāng)人民幣多頭與中國(guó)國(guó)債頭寸。本周以來(lái)巴西、阿根廷等新興市場(chǎng)國(guó)家即便動(dòng)用大量外匯儲(chǔ)備干預(yù)匯市力挺本國(guó)貨幣匯率，但政府沒能采取經(jīng)濟(jì)改革與財(cái)政刺激措施削減財(cái)政赤字，加之高負(fù)債問題依然未能有效解決，因此這些基金加大了調(diào)倉(cāng)力度——一面看空高負(fù)債新興市場(chǎng)國(guó)家國(guó)債貨幣，一面買入信用評(píng)級(jí)與匯率波動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定的人民幣與中國(guó)國(guó)債避險(xiǎn)。

法國(guó)興業(yè)銀行新興市場(chǎng)外匯策略主管Jason Daw認(rèn)為，14日海外資本積極加倉(cāng)人民幣資產(chǎn)舉措左右了當(dāng)天人民幣匯率漲幅，相比而言，不少境內(nèi)貿(mào)易企業(yè)與銀行認(rèn)為美元指數(shù)近期會(huì)在93-94之間波動(dòng)，因此他們幾乎沒有針對(duì)美元此次加息與年內(nèi)4次加息預(yù)期升溫采取沽空人民幣措施。

“事實(shí)上，很多企業(yè)已經(jīng)意識(shí)到，隨著中國(guó)金融業(yè)開放吸引越來(lái)越多海外資金投資境內(nèi)債券股票，人民幣正獲得新的上漲動(dòng)能?！盝ason Daw直言，4-5月外資增持中國(guó)國(guó)債約1250億元人民幣，僅此一項(xiàng)就給中國(guó)資本和金融賬戶創(chuàng)造約200億美元順差，很大程度抵消美元上漲與美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息所衍生的資本流出壓力，令人民幣兌美元匯率持續(xù)保持堅(jiān)挺。

截至6月14日20時(shí)，盡管美元指數(shù)回升至93.87附近，但人民幣兌美元匯率徘徊在6.3919附近，沒有出現(xiàn)過(guò)度下跌的跡象。

中美利差收窄影響減弱

值得注意的是，隨著14日中國(guó)央行并沒有跟隨美聯(lián)儲(chǔ)6月加息抬高逆回購(gòu)中標(biāo)利率，令不少投資機(jī)構(gòu)擔(dān)心中美利差持續(xù)收窄將給人民幣匯率未來(lái)平穩(wěn)波動(dòng)構(gòu)成新的壓力。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)利率與政策利率的差距僅能容納2次“5個(gè)基點(diǎn)”的加息，且當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不支持市場(chǎng)利率中樞上行，因此中國(guó)央行需要對(duì)“加息”省著用，不會(huì)針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)每次加息都亦步亦趨地跟進(jìn)加息，而是根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況變化自主確定利率水準(zhǔn)。

“但無(wú)可否認(rèn)的是，這將令中美利差進(jìn)一步趨于收窄，最終迫使一些對(duì)利差敏感的國(guó)際資本撤離人民幣資產(chǎn)?！币患颐绹?guó)對(duì)沖基金經(jīng)理向記者直言。在他看來(lái)，盡管14日中美利差維持在74個(gè)基點(diǎn)，但這并沒有將美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)4次加息預(yù)期升溫與中國(guó)央行不跟進(jìn)“加息”計(jì)算在內(nèi)。

中信證券債券分析師明明指出，在今年結(jié)構(gòu)性去杠桿和寬財(cái)政穩(wěn)貨幣的基調(diào)下，央行可能會(huì)維持相對(duì)寬松的流動(dòng)性環(huán)境促進(jìn)社會(huì)融資成本有序下降，因此10年期中國(guó)國(guó)債收益率的中樞將逐步降至3.4%-3.6%區(qū)間。

“如此中美利差區(qū)間很可能收窄至50個(gè)基點(diǎn)附近?！鄙鲜雒绹?guó)對(duì)沖基金經(jīng)理透露，上次中美利差收窄至50個(gè)基點(diǎn)，發(fā)生在去年年初。當(dāng)時(shí)人民幣匯率遭遇資本流出與單邊貶值壓力雙雙驟增的困局。

“當(dāng)前整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境與去年初已經(jīng)大相徑庭?！盝ason Daw分析說(shuō)。隨著中國(guó)熱錢波動(dòng)減少、人民幣匯率擺脫單邊下跌預(yù)期且雙向波動(dòng)彈性加大、利率獨(dú)立性正在增強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)利率的傳導(dǎo)效率正在下降，因此中美利差持續(xù)收窄對(duì)資本外流壓力增加的正相關(guān)性效應(yīng)也在隨之削弱。

“盡管海外資金避險(xiǎn)買盤令10年期中國(guó)國(guó)債收益率降至3.6%附近，但在同等信用評(píng)級(jí)國(guó)家里，中國(guó)利率依然最高，加之人民幣兌美元匯率跌幅最小，令不少新興市場(chǎng)對(duì)沖基金意識(shí)到投資中國(guó)國(guó)債（并通過(guò)買入外匯期權(quán)產(chǎn)品賺取人民幣波動(dòng)性套利收益）依然能獲取至少4%的年化無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益?！盡arc Chandler直言，隨著中國(guó)金融業(yè)持續(xù)開放與全球避險(xiǎn)投資情緒高漲，中國(guó)資本項(xiàng)下的海外資金流入，正取代經(jīng)常賬順差與外匯儲(chǔ)備增加，成為人民幣在美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息下得以維持平穩(wěn)波動(dòng)的最大推動(dòng)力之一。