統(tǒng)一監(jiān)管標準、消除監(jiān)管套利，打破兌付，統(tǒng)一杠桿，去通道……已經(jīng)滿月的《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》（下稱“資管新規(guī)”）對PE行業(yè)影響日甚。

“資管新規(guī)會使PE行業(yè)進入一個洗牌期。中小PE機構將被推到優(yōu)勝劣汰的軌道上，面臨非常大的挑戰(zhàn)。但對于業(yè)內的頭部機構來講，強者恒強，是一個利好。”清科集團管理合伙人符星華在6月12日舉辦的清華PE夏季論壇上稱。

符星華還表示，資管新規(guī)可以壓縮行業(yè)的水分，為最近膨脹的行業(yè)降降溫，也讓市場參與主體更理性一些。美國經(jīng)過這么多年的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)投資和私募股權投資市場才14萬億元規(guī)模，活躍的VC和PE加起來不過3600多家。而中國短短幾年市場規(guī)模就達到9萬億元，現(xiàn)在僅備案的就有2.4萬家私募機構，加上沒備案的可能有6萬家。

北京律師協(xié)會私募專業(yè)委員會副秘書長李佩璇則稱，資管新規(guī)有“?！币灿小皺C”：對一些管理和運作不規(guī)范的PE機構是“?！?；對有能力的機構是“機”，服務中小企業(yè)脫虛向實是一個巨大的機會。

PE寒冬已至

《2018中國私募股權投資發(fā)展報告》數(shù)據(jù)顯示，在募資方面，2017年中國私募股權市場募資金額達到1.8萬億元的水平，已經(jīng)成為全球募資量最大的市場。在投資方面，2017年全年投資額達到1.2萬億元，雖然和美國有一定差距，但已經(jīng)遠遠超過歐洲市場。

不過，行業(yè)繁榮中卻暗藏隱憂。另外一則數(shù)據(jù)表明，2018年第一季度創(chuàng)業(yè)投資和私募股權投資領域都同比下滑45%以上。符星華表示，今年下半年在很大程度上情況會繼續(xù)惡化，2018年到2019年這兩年將是私募股權投資行業(yè)的寒冬。

符星華進一步解釋道，2018年、2019年有三重“風險”：2010年、2011年第一批人民幣基金出爐，周期為5年+2年，2018年到2019年為清算年份，可能會造成資金鏈緊張。

另外，VC 2.0開始于2014年，大概有460多家一線機構的合伙人出來創(chuàng)業(yè)，2014年~2016年間市場上新增了4萬多億元的管理資本總量和1萬多家投資機構。如果當下市場突然收緊，這一波剛過投資期、進入退出期的機構將迎來寒冬，很多機構可能無法發(fā)行第二只基金。

還有一波的“風險”就是當下的監(jiān)管趨嚴以及資管新規(guī)的出臺，使得中小型PE機構沒有辦法快速適應環(huán)境，只能進入到優(yōu)勝劣汰的軌道，但另外一方面，資管新規(guī)對于PE的頭部機構是一個利好。

不過，符星華表示，如果PE機構在當前低谷的時候能夠沉住氣，平穩(wěn)度過，兩年后會迎來比較好的機會。

合眾資產(chǎn)副總經(jīng)理關嬌陽表示，資管新規(guī)對機構最大的影響是通道業(yè)務大幅萎縮，之前躺著賺錢的時代已經(jīng)結束。但目前全行業(yè)有22家資產(chǎn)管理公司的通道業(yè)務所占比重依然很大，業(yè)務進入艱難轉型期。

另外，她還表示，資管新規(guī)對私募股權資金的募集影響很大。過去沒有太多要求，可以做比較多的結構化的支持，特別是來自銀行理財產(chǎn)品的資金支持。但新形勢下，明確資管產(chǎn)品設計分類，對設計新產(chǎn)品結構有一定的影響。

關嬌陽同時認為，資管新規(guī)并不是專門針對股權投資發(fā)布的一份文件，主要是防范監(jiān)管套利以及規(guī)范通道化等不規(guī)范行為，但它的出臺會影響股權投資的資金鏈，包括融資、之前投的項目、退出和估值以及后續(xù)產(chǎn)品的發(fā)行，短期內影響較大。

中小機構突圍

不少業(yè)內人士認為，資管新規(guī)下，大型PE機構未來會獲得更多的優(yōu)質資源，強者恒強。但對于中小型PE機構，怎樣才能在這一大洗牌過程中存活下來？

華控基金執(zhí)行董事陳喆表示，PE不是套利的行業(yè)。投資機構最重要的是投資策略、投資理念、投資邏輯和團隊。特別是中小投資企業(yè)，要根據(jù)不同行業(yè)的發(fā)展培育不同的投資領域，認真思考到底投資哪個類型的企業(yè)，認真比對行業(yè)、企業(yè)還有項目本身，可利用這個契機增強自己的實力。

符星華表示，中小PE機構的機會很多。LP（有限合伙人）青睞的中小PE機構有三個特征：能夠專注一定領域、垂直市場；發(fā)行的產(chǎn)品規(guī)模不大，雖然有能力發(fā)30億、50億元的基金，但對自我有嚴格要求，只做10個億或者只做5個億，不貪多，在極度舒適的范圍內開展業(yè)務；歷史業(yè)績比較好，儲備項目明確，上下游資源能投進好價格、及時退出，產(chǎn)業(yè)鏈上下游較為熟悉。

符星華稱，在退潮時是有陷阱的，當下是典型的現(xiàn)金為王的時代，所以都非常留意自己手上的“子彈”。對中小機構來說，如果產(chǎn)品真的好，市場還是有很大的空間。

關嬌陽表示，以前不少機構是享受政策性的紅利，現(xiàn)在更考驗在資產(chǎn)配置方面的能力，特別是未來產(chǎn)品有了更明確的分類之后，是否具備資產(chǎn)配置以及資產(chǎn)管理方面的能力，直接決定了資管機構的生存和發(fā)展空間。

清華大學全球私募股權研究院研究總監(jiān)李詩林表示，資管新規(guī)對私募股權行業(yè)總體上是利好的，中小型PE機構要修煉真正的投資管理能力。堅持業(yè)務本源，提高項目識別能力，提升自身價值。