在央行4月17日宣布降準(zhǔn)置換中期借貸便利（MLF）后，市場(chǎng)資金面反而持續(xù)緊張，4月24日1天期隔夜國(guó)債逆回購(gòu)盤(pán)中一度升破10%，2-7天期品種利率均維持在6%以上，多家銀行大額存單利率也在近期“加價(jià)”。所有的表現(xiàn)都指向一個(gè)根源：銀行缺錢(qián)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，資金面緊張情況未來(lái)可能會(huì)得到緩解，但真正有效的方式還需要等待資管新規(guī)落地，推動(dòng)理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型。

謹(jǐn)慎降準(zhǔn)難解渴

“降準(zhǔn)”已經(jīng)愈發(fā)不是“漫溉全市場(chǎng)”的一個(gè)代名詞，央行近一年來(lái)的兩次降準(zhǔn)釋放的資金都明顯定向和精準(zhǔn)化。繼1月央行實(shí)施普惠金融定向降準(zhǔn)后，4月17日，央行宣布從4月25日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。

本次降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)的幅度高于以往經(jīng)常采用的0.5個(gè)百分點(diǎn)，但在降準(zhǔn)消息公布后的幾天內(nèi)，市場(chǎng)利率卻反常地一路走高。至4月23日的4個(gè)工作日內(nèi)，上交所國(guó)債逆回購(gòu)利率持續(xù)飆升，其中1天期隔夜國(guó)債逆回購(gòu)（CG001）漲幅超過(guò)40%，并在4月23日和24日兩度升破10%，隨后小幅回落，4月24日收于8.93%。2-7天期品種利率4月24日收盤(pán)也均維持在6%以上。

與此同時(shí)，多家銀行大額存單利率悄然上升。4月24日，北京商報(bào)記者分別從建行、農(nóng)行和浦發(fā)銀行網(wǎng)點(diǎn)人員處證實(shí)，最新發(fā)行的大額存單利率較此前進(jìn)一步“加價(jià)”，農(nóng)行部分期限大額存單利率在基準(zhǔn)利率上上浮42%，建行最高上浮45%，浦發(fā)最高上浮達(dá)50%，均超出此前上浮40%的上限。

貨基分流加大銀行“失血”速度

不少業(yè)內(nèi)人士都認(rèn)為，本輪資金面緊張的直接觸發(fā)原因是4月繳稅期因素，加上降準(zhǔn)并非馬上實(shí)施，而是公布后一周才落地，因此“遠(yuǎn)水解不了近渴”。另外值得注意的是，此次降準(zhǔn)央行進(jìn)行了精準(zhǔn)的安排，在釋放的1.3萬(wàn)億元資金中，9000億元用于償還MLF借款，另外4000億元將對(duì)沖稅期。也就是說(shuō)，并沒(méi)有過(guò)度富裕的資金流向市場(chǎng)。

但這不足以完全解釋本輪銀行吃緊。在聯(lián)訊證券首席宏觀研究員李奇霖看來(lái)，主要問(wèn)題還是出在資金需求端，即金融機(jī)構(gòu)的加杠桿行為帶動(dòng)的融資需求。事實(shí)上，在一季度貨幣持續(xù)寬松之時(shí)，就有分析人士提出，要警惕金融機(jī)構(gòu)加杠桿行為重現(xiàn)。

銀行的“失血”也一定程度上來(lái)自其他金融產(chǎn)品的分流。李奇霖在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)進(jìn)一步表示，從部分銀行上調(diào)大額存單利率的動(dòng)作來(lái)看，主要是因?yàn)楣苤评侍土?，存款留不住?/span>

“市場(chǎng)中貨基比較多，收益也比較高，包括很多資管類(lèi)產(chǎn)品都是這樣，所以銀行出現(xiàn)了攬儲(chǔ)壓力，上市銀行的存款新增規(guī)模都不算給力，有的銀行甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。因此銀行必須想辦法攬儲(chǔ)，作為攬儲(chǔ)手段之一的結(jié)構(gòu)化存款在今年一季度出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，第二個(gè)攬儲(chǔ)手段就是大額存單。”李奇霖表示。

以貨幣基金中的“巨無(wú)霸”余額寶為例，雖今年一季度規(guī)模增長(zhǎng)較往年同期放緩，但體量已經(jīng)將部分銀行甩在身后。以2017年末的數(shù)據(jù)來(lái)看，余額寶規(guī)模達(dá)15798.33億元，有的股份制銀行個(gè)人存款規(guī)模還不及它的一半，有著“零售之王”稱(chēng)號(hào)的招商銀行2017年末零售存款規(guī)模也未突破萬(wàn)億關(guān)口，為9722.91億元。

緊張局面有望緩解

資金面能否“雨過(guò)天晴”？天風(fēng)證券固收孫彬彬團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，4月繳稅因素影響即將過(guò)去，4月25日降準(zhǔn)操作將實(shí)施，即使考慮本周有5200億元逆回購(gòu)資金到期，也可預(yù)期資金面將告別緊張狀態(tài)。5月預(yù)期資金面也將相對(duì)平穩(wěn)，央行將注銷(xiāo)掉的9000億元MLF很可能是5月、6月兩個(gè)月的到期量，5月整體處于到期量較低狀態(tài)。雖然5月稅期因素可能會(huì)給資金面帶來(lái)一定壓力，但這些因素帶來(lái)的沖擊預(yù)計(jì)將小于4月。

不過(guò)類(lèi)似的資金緊張情況還會(huì)在未來(lái)某些時(shí)點(diǎn)重現(xiàn)，李奇霖認(rèn)為，除非資管新規(guī)出臺(tái)后，理財(cái)產(chǎn)品都變成凈值型，然后存款利率上限放開(kāi)，這樣才可能令資金面真正有所緩解。因?yàn)閮糁祷D(zhuǎn)型后，產(chǎn)品就不再是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，而是有風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，利率放開(kāi)就不會(huì)像之前有那么大的沖擊了。

放開(kāi)存款利率也被視為我國(guó)利率市場(chǎng)化的最后一步。九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清認(rèn)為，在當(dāng)前“嚴(yán)監(jiān)管”和宏觀審慎框架得到完善、打破剛性?xún)陡度〉弥卮筮M(jìn)展的情況下，正是我國(guó)金融市場(chǎng)改革推進(jìn)利率市場(chǎng)化的良好“窗口期”。不過(guò)利率市場(chǎng)化推進(jìn)也不會(huì)一步到位，更可能的方式是“先大額后小額”、“先定期后活期”，最終使市場(chǎng)機(jī)制在金融資源配置中發(fā)揮主導(dǎo)作用，降低金融配置的摩擦阻力和扭曲程度，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。