對(duì)于眾多銀行理財(cái)從業(yè)者來(lái)說(shuō)，無(wú)法忽視近期發(fā)布的“大資管新規(guī)”。因?yàn)檫@不僅影響銀行理財(cái)?shù)囊?guī)模增長(zhǎng)，在相關(guān)資金運(yùn)作方面也會(huì)帶來(lái)不小的改變。

　　凈值化管理

　　為了回歸資管業(yè)務(wù)本源，監(jiān)管層在“大資管新規(guī)”中要求打破剛性兌付。

　　所謂“大資管新規(guī)”就是由中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》。根據(jù)《征求意見(jiàn)稿》來(lái)看，監(jiān)管層打破剛性兌付的決心巨大，不僅要對(duì)相關(guān)違規(guī)行為嚴(yán)懲，還將設(shè)立獎(jiǎng)勵(lì)舉報(bào)機(jī)制。

　　作為大資管的主力軍，銀行理財(cái)備受關(guān)注。由于其此前大量隱含保本承諾，如果按《征求意見(jiàn)稿》執(zhí)行，則面臨不小沖擊。

　　新金融觀察記者注意到，在2014年發(fā)布的《關(guān)于完善銀行理財(cái)業(yè)務(wù)組織管理體系有關(guān)事項(xiàng)的通知》中，銀監(jiān)會(huì)曾明確要求，銀行信貸資金不得為其理財(cái)產(chǎn)品提供融資和擔(dān)保，理財(cái)業(yè)務(wù)應(yīng)回歸資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的本質(zhì)。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這旨在杜絕銀行以自身的信貸資金為銀行理財(cái)資金提供兜底的潛在可能，而一旦打破這種信用背書，銀行將只能以理財(cái)資金的運(yùn)營(yíng)管理能力來(lái)吸引投資者，投資者也將更加關(guān)注理財(cái)產(chǎn)品本身的風(fēng)險(xiǎn)屬性。

　　按照最新發(fā)布的《征求意見(jiàn)稿》規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實(shí)行凈值化管理。至于原因，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，從根本上打破剛性兌付，需要讓投資者在明晰風(fēng)險(xiǎn)、盡享收益的基礎(chǔ)上自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而明晰風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要基礎(chǔ)就是產(chǎn)品的凈值化管理。

　　據(jù)了解，不少資管產(chǎn)品包括銀行理財(cái)都采取預(yù)期收益率模式，基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)不能及時(shí)反映到產(chǎn)品的價(jià)值變化中，投資者不清楚自身承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大小；金融機(jī)構(gòu)將投資收益超過(guò)預(yù)期收益率的部分轉(zhuǎn)化為管理費(fèi)或者直接納入中間業(yè)務(wù)收入，而非給予投資者，自然也難以要求投資者自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

　　南方一家券商的銀行業(yè)研究員對(duì)新金融觀察記者表示，“一旦剛性兌付打破，銀行理財(cái)對(duì)投資者吸引力將下降，部分資金有望轉(zhuǎn)向公募基金或存款。值得注意的是，"大資管新規(guī)"中并未明確非標(biāo)等其他資產(chǎn)的公允價(jià)值如何確定，考慮到其流動(dòng)性較差，可能采用成本法計(jì)價(jià)?！?/span>

　　剛兌背后

　　為了能夠剛性兌付，銀行此前讓理財(cái)產(chǎn)品滾動(dòng)發(fā)行以及不同產(chǎn)品之間的交易是較為常見(jiàn)的方法。

　　這種情況下，由于無(wú)法識(shí)別單獨(dú)理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)與收益，一些銀行只能按照預(yù)先告知客戶的預(yù)期收益率來(lái)兌付，因此剛性兌付現(xiàn)象更加突出，存在銀行用自身信用和自營(yíng)資金隱性擔(dān)保的問(wèn)題。更為關(guān)鍵的是，不同產(chǎn)品之間甚至還會(huì)存在利益輸送現(xiàn)象，比如，理財(cái)產(chǎn)品之間互相交易，實(shí)現(xiàn)收益分享，特別是后期募集的理財(cái)產(chǎn)品資金可能會(huì)用來(lái)彌補(bǔ)前期產(chǎn)品的損失。

　　今年7月，央行曾發(fā)布報(bào)告指出，資金池操作存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。在其看來(lái)，在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中，通過(guò)滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、期限錯(cuò)配、分離定價(jià)等方式，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)將募集的低價(jià)、短期資金投放到長(zhǎng)期的債權(quán)或股權(quán)項(xiàng)目，以尋求收益最大化，到期能否兌付依賴于產(chǎn)品的不斷發(fā)行能力，一旦難以募集到后續(xù)資金，可能會(huì)發(fā)生流動(dòng)性緊張，并通過(guò)產(chǎn)品鏈條向?qū)拥钠渌Y產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)。如果產(chǎn)品層層嵌套，杠桿效應(yīng)將不斷放大，容易造成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散。

　　值得注意的是，在《征求意見(jiàn)稿》中，監(jiān)管部門明確指出金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)做到每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算，不得開(kāi)展或者參與具有滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價(jià)特征的資金池業(yè)務(wù)。但這在未來(lái)能否得到有效執(zhí)行尚待觀察。畢竟，早在2014年，銀監(jiān)會(huì)就曾要求銀行對(duì)每只銀行理財(cái)產(chǎn)品分別建立明細(xì)，單獨(dú)核算，并應(yīng)覆蓋表內(nèi)外的所有理財(cái)產(chǎn)品，然而最終執(zhí)行情況并不好。

　　架構(gòu)變革

　　為了推動(dòng)單獨(dú)核算、風(fēng)險(xiǎn)隔離以及歸口管理等工作，三年多之前，銀監(jiān)會(huì)曾發(fā)文要求開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)事業(yè)部制改革，設(shè)立專門的理財(cái)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)部門，負(fù)責(zé)集中統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)管理全行理財(cái)業(yè)務(wù)。

　　而如今，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)組織架構(gòu)又將面臨新的變革。按照《征求意見(jiàn)稿》規(guī)定，主營(yíng)業(yè)務(wù)不包括資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨(dú)立法人地位的資產(chǎn)管理子公司開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，暫不具備條件的可以設(shè)立專門的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)部門開(kāi)展業(yè)務(wù)。

　　實(shí)際上，在未來(lái)資管產(chǎn)品“第三方獨(dú)立托管”的要求之下，商業(yè)銀行也將著力推動(dòng)子公司運(yùn)作。因?yàn)?，在新?guī)過(guò)渡期內(nèi)，具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的商業(yè)銀行可以托管本行理財(cái)產(chǎn)品，但應(yīng)當(dāng)為每只產(chǎn)品單獨(dú)開(kāi)立托管賬戶，確保資產(chǎn)隔離。過(guò)渡期后，具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨(dú)立法人地位的子公司開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，該商業(yè)銀行可以托管子公司發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的獨(dú)立托管。

　　相比事業(yè)部制，資管子公司模式顯然更具獨(dú)立性和自主性。原因在于，事業(yè)部在銀行內(nèi)的考核和薪酬激勵(lì)機(jī)制，不能與其他部門有太大區(qū)別，而子公司可以有更好的激勵(lì)機(jī)制和風(fēng)控機(jī)制，進(jìn)一步增強(qiáng)在人、財(cái)、物資源配置上的自主權(quán)。不僅如此，子公司模式還會(huì)有更好的風(fēng)險(xiǎn)控制效果，可將破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)控制在銀行外部。此外，較高的獨(dú)立性也有利于銀行理財(cái)業(yè)務(wù)真正回歸本源，打破剛性兌付。

　　不過(guò)當(dāng)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)管理未來(lái)從行內(nèi)部門轉(zhuǎn)移到行外子公司后，業(yè)務(wù)協(xié)同和職責(zé)定位則要進(jìn)行重新調(diào)整。北京一家股份制銀行人士表示，作為獨(dú)立的企業(yè)法人，資管子公司與母行不再進(jìn)行利益捆綁，與銀行各部門的溝通協(xié)調(diào)成本會(huì)上升，需要轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)思路，立足資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)本質(zhì)，提升投資管理水平和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，建立獨(dú)立的核算、清算體系，設(shè)立明確的利潤(rùn)指標(biāo)，在充分保障理財(cái)資管子公司利益的基礎(chǔ)上支持母行業(yè)務(wù)發(fā)展。