疫情防控形勢積極向好，政策目標(biāo)已轉(zhuǎn)變?yōu)榧骖櫼咔榉揽睾徒?jīng)濟社會發(fā)展。我們認為推動疫情后經(jīng)濟恢復(fù)重建工作仍需財政政策發(fā)力，建議積極發(fā)揮政策性銀行的準(zhǔn)財政功能，以專項金融債籌措重建資金，為維護經(jīng)濟社會發(fā)展大局提供有力支持，以貸款與資本金融資雙管齊下的方式支持經(jīng)濟發(fā)展。在貸款方面，考慮到地方政府債務(wù)率偏高，我們提倡由政策性銀行直接對制造業(yè)等領(lǐng)域企業(yè)主體發(fā)放貸款，既體現(xiàn)政策引導(dǎo)，又切實發(fā)揮好金融機構(gòu)在市場資金配置中的風(fēng)險審核功能。另一方面，在當(dāng)前我國企業(yè)的杠桿率較高的情況下，應(yīng)考慮增加企業(yè)的資本金補充來源，可通過政策性銀行的股權(quán)平臺，以母基金模式，加強對市場基金管理機構(gòu)的專業(yè)篩選，向市場提供股權(quán)性基金，重新激活PE基金市場，發(fā)揮好股權(quán)投資機構(gòu)在市場中構(gòu)造、培育項目的功能，為政策性銀行信貸資金投放提供項目支撐。

一、兼顧疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展還需積極的財政政策支持

疫情防控形勢積極向好，政策目標(biāo)已轉(zhuǎn)變?yōu)榧骖櫼咔榉揽睾徒?jīng)濟社會發(fā)展。習(xí)近平主席在23日的統(tǒng)籌推進新冠肺炎疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展工作部署會議上指出，新冠肺炎疫情雖然給經(jīng)濟運行帶來明顯影響，但我國長期向好的趨勢不會改變，要統(tǒng)籌做好疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展工作。同時還強調(diào)要深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，打好三大攻堅戰(zhàn)，全面做好“六穩(wěn)”工作，“實現(xiàn)決勝全面建成小康社會、決戰(zhàn)脫貧攻堅目標(biāo)任務(wù)，完成‘十三五’規(guī)劃”?？梢姰?dāng)前的政策目標(biāo)已從防疫轉(zhuǎn)為兼顧疫情防控與經(jīng)濟增長。穩(wěn)就業(yè)是“六穩(wěn)”的首要任務(wù)，而穩(wěn)就業(yè)就必須先穩(wěn)企業(yè)。李克強總理在2月18日的國常會中強調(diào)了穩(wěn)就業(yè)的重要性，并提出要以穩(wěn)企業(yè)為途徑，減輕疫情對企業(yè)特別是中小微企業(yè)的影響，進而實現(xiàn)穩(wěn)就業(yè)的決策目標(biāo)。

穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)企業(yè)仍需采用積極財政政策。習(xí)近平總書記在23日的統(tǒng)籌推進新冠肺炎疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展工作部署會議上強調(diào)，“積極的財政政策要更加積極有為，繼續(xù)研究出臺階段性、有針對性的減稅降費政策，幫助中小微企業(yè)渡過難關(guān)”。但是，財政政策直接發(fā)力受赤字率和地方政府債務(wù)約束，直接突破3%赤字率的紅線可能導(dǎo)致政策信號過強且影響過于深遠，而放松地方政府隱形債務(wù)管控則近幾年整頓財金秩序的成果可能全部喪失，因此發(fā)揮政策性金融的準(zhǔn)財政功能尤顯必要。

在地方財政不透明、杠桿率過高的情況下，以發(fā)行地方政府專項債為融資途徑支持經(jīng)濟發(fā)展有加大地方政府債務(wù)風(fēng)險的可能。截至2019年，地方政府杠桿率已不斷攀升至21.5%，2019年全年上升1.5個百分點，地方財政加杠桿的空間極為有限。另一方面，2019年財政部已明確專項債借新還舊僅限于臨時周轉(zhuǎn)，而2020年地方政府專項債到期規(guī)模已超千億元，對不滿足借新還舊標(biāo)準(zhǔn)的專項債需要其以項目收益和政府性基金對應(yīng)的專項債收入進行償還，可見防范地方財政風(fēng)險隱患任務(wù)仍較嚴峻。

相較于地方政府專項債，我們認為，以中央財政為突破口，適當(dāng)提高中央政府杠桿率是較為可行的方案。首先，2019年中央政府杠桿率僅為16.8%，全年上升0.6個百分點，仍有一定空間。其次，中央財政債務(wù)情況更加清晰透明，便于控制風(fēng)險。但是，中央政府的赤字率目前突破3.0的紅線會產(chǎn)生較強的政策信號，不應(yīng)成為首選政策。因此，可選的政策方案應(yīng)當(dāng)優(yōu)先考慮在預(yù)算外通過政策性銀行發(fā)行抗擊疫情、經(jīng)濟復(fù)蘇的專項金融債，積極發(fā)揮政策性銀行的準(zhǔn)財政功能。

  二、發(fā)揮國家開發(fā)銀行的資金支持作用

我們認為推動疫情后經(jīng)濟恢復(fù)重建工作所需資金，不能通過增加財政預(yù)算的方式，大幅提高赤字率來推動中央財政杠桿率的增加，而是要通過國家開發(fā)銀行發(fā)行疫情恢復(fù)經(jīng)濟專項金融債的方式。國家開發(fā)銀行以服務(wù)國家戰(zhàn)略，堅守開發(fā)性金融定位，發(fā)揮中長期投融資作用，加大對經(jīng)濟社會重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，促進經(jīng)濟社會持續(xù)健康發(fā)展。因此疫情后恢復(fù)經(jīng)濟重建所需的資金，通過國開行發(fā)行疫情后恢復(fù)經(jīng)濟專項金融債是一個比較好的選擇。以政策性銀行代替政府發(fā)行專項債券，通過這種中央政府加杠桿的方式提供重建資金，既不影響中央財政赤字率，同時精準(zhǔn)施策、?？顚Ｓ茫旨嬗行问届`活，透明度高的優(yōu)點，提高資金效率，便于后續(xù)監(jiān)管。

發(fā)行債券是國家開發(fā)銀行的主要負債來源。國家開發(fā)銀行資金局局長王中表示國開債截至2019年末的累計發(fā)行量超過19萬億元，存量余額9萬億元，占銀行間市場10%，同時2019年全年國開債交易量達到60.86萬億。我們假設(shè)疫情重建資金所需1萬億的金額，國開行完全有能力承擔(dān)。其次，自年初以來，央行積極實施靈活適度的貨幣政策，降準(zhǔn)降息等政策的落地，保證了市場流動性合理充裕，同時債券收益率不斷下行，國開債發(fā)行成本高企的問題得到了緩解。因此寬松的貨幣政策為國開債的發(fā)行提供良好的市場環(huán)境。

作為政策性銀行，央行可直接向國家開發(fā)銀行提供流動性支持，如再貸款、PSL或者定向降準(zhǔn)等。2014年，為支持棚戶區(qū)改造，央行撥付國開行1萬億抵押補充貸款（PSL）。PSL的利率相對較低對國開行有較強的吸引力，同時央行通過PSL引導(dǎo)國開行貸款定向投放，積極發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)力度。

疫情后重建工作是實現(xiàn)2020年三大攻堅戰(zhàn)的重點，因此，我們建議積極發(fā)揮國開行籌集和引導(dǎo)社會資金共同參與疫情重建的作用，以專項金融債提供重建資金為維護經(jīng)濟社會發(fā)展大局提供有力支持。

  三、貸款與資本金融資雙管齊下支持經(jīng)濟發(fā)展

新冠疫情后國開行如何更好地發(fā)揮在經(jīng)濟恢復(fù)中的作用備受關(guān)注。我認為主要需要考慮兩個方面，一是企業(yè)貸款，二是資本金融資等綜合金融，兩者需要雙管齊下支持經(jīng)濟發(fā)展。新冠疫情逐漸好轉(zhuǎn)后，政策除在消費方面做適當(dāng)刺激外，還應(yīng)在投資領(lǐng)域做一定支持，既支撐當(dāng)前經(jīng)濟增速，也促進產(chǎn)業(yè)升級，更是為未來發(fā)展增強后勁。除房地產(chǎn)投資外，當(dāng)前基礎(chǔ)設(shè)施和制造業(yè)投資增速都比較低，特別是制造業(yè)投資盡管有結(jié)構(gòu)優(yōu)化勢頭，但2019年中國制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比增加僅為3.1%，遠低于2018年的9.5%，在總量增長和結(jié)構(gòu)升級上都需要進一步提升。同時民企在融資方面對比國企有明顯劣勢，更亟待支持。在此背景下，國開行在促進企業(yè)貸款與資本金融資方面若雙管齊下，對解決上述問題大有裨益。

在貸款方面，考慮到地方政府債務(wù)率偏高，不宜在該領(lǐng)域再參與過多，即避免之前由地方政府平臺作為資金承接主體，承擔(dān)或者一定程度上承擔(dān)增信職能的操作模式，應(yīng)由政策性銀行直接對制造業(yè)等領(lǐng)域企業(yè)主體發(fā)放貸款，既體現(xiàn)政策引導(dǎo)，又切實發(fā)揮好金融機構(gòu)在市場資金配置中的風(fēng)險審核功能，即金融回歸本源。國開行歷史上就是順應(yīng)國家投融資體制改革，從支持“兩基一支”（即基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)）起家，后在特定經(jīng)濟發(fā)展階段對接地方融資平臺較多，但即使在后一階段也扶持了華為、華大基因、特變電工等一批先進產(chǎn)業(yè)類企業(yè)。在當(dāng)前地方政府債務(wù)居高不下的情況下，國開行支持領(lǐng)域也有調(diào)整必要。具體實施中，國開行應(yīng)進一步發(fā)揮銀行的根本職能、在原有的政策性功能基礎(chǔ)之上，遴選對國民經(jīng)濟提質(zhì)增效升級具有重要戰(zhàn)略意義的行業(yè)和企業(yè)進行授信，尤其是制造業(yè)企業(yè)。國開行對制造業(yè)企業(yè)的支持，一是對特定行業(yè)和企業(yè)進行資金的紓困，二是要對具有重大戰(zhàn)略意義和發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)和企業(yè)重點給予信貸投放。此前國開行的信貸主要投向了新型城鎮(zhèn)化、棚戶區(qū)改造及貨幣化安置、市政基建、產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型等領(lǐng)域，建議今后國開行在產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域進行更大力度的信貸投放，如5G等新基建領(lǐng)域，以達到疫后促進恢復(fù)經(jīng)濟和逐漸提升政策性銀行引領(lǐng)屬性的雙重目標(biāo)。此外，2019年民間固定資產(chǎn)完成額較2018年同比滑落4.03個百分點至4.70%，考慮到民營企業(yè)投資增速滑落較快，應(yīng)該在發(fā)放貸款中設(shè)定一定比例，專門投向民營企業(yè)，發(fā)揮好民營企業(yè)的市場鯰魚效應(yīng)。在不良率方面，國開行在2018年底的不良貸款率已經(jīng)連續(xù)14年保持低于1%，且2019年國開行化解處置不良貸款和高風(fēng)險資產(chǎn)更是超過了之前五年總和，那么在疫情沖擊帶來的短暫經(jīng)濟下行壓力與小康社會收官之年的經(jīng)濟發(fā)展目標(biāo)考慮下，可適當(dāng)提升對國開行的不良容忍度，但在選擇行業(yè)和企業(yè)進行授信的過程中，也要至少保證收益不低于信貸投放成本。

由于當(dāng)前我國企業(yè)的杠桿率不低，應(yīng)同時考慮增加企業(yè)的資本金補充來源。在股權(quán)投資等綜合金融方面，國開行歷經(jīng)發(fā)展已經(jīng)成立了國開金融（直接股權(quán)投資）、國開發(fā)展基金（非證券業(yè)務(wù)投資）、國開證券（企業(yè)債發(fā)行等）、中非發(fā)展基金（對非股權(quán)投資）、國銀租賃（航空、基礎(chǔ)設(shè)施等租賃業(yè)務(wù)）等多個子公司，進行了廣泛的戰(zhàn)略布局，為新冠疫情后促進經(jīng)濟恢復(fù)工作提供了堅實的保障。其中國開金融和國開發(fā)展基金在國內(nèi)企業(yè)的股權(quán)融資等綜合金融方面有非常重要的戰(zhàn)略意義。國開金融成立于2009年，注冊資本金約600億元，主要從事投資和投資管理業(yè)務(wù)。國開金融是中國銀行業(yè)唯一具有人民幣投資功能的專業(yè)投資機構(gòu)，已建立了城鎮(zhèn)開發(fā)、Pre-IPO、并購重組、固定收益、夾層投資、基金等豐富而成熟的產(chǎn)品運營模式，通過多元化投資工具支持城鎮(zhèn)開發(fā)運營以及關(guān)乎國家經(jīng)濟命脈、具有行業(yè)領(lǐng)先地位、具備長期持續(xù)發(fā)展能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)和項目。國開發(fā)展基金成立于2015年，注冊資本金約為500億元，主要支持國家確定的重點領(lǐng)域項目建設(shè)。國家發(fā)展基金采取項目資本金投資、股權(quán)投資、股東借款以及參加地方投融資公司基金等投資方式，用于補充重點項目的資本金缺口。國開金融和國開發(fā)展基金應(yīng)發(fā)揮原有優(yōu)勢，在經(jīng)濟恢復(fù)中繼續(xù)為企業(yè)資本金融資等綜合金融方面保駕護航，尤其是半導(dǎo)體等先進產(chǎn)業(yè)，需要國家進行資金支持否則難以靠企業(yè)自生能力快速達到國際領(lǐng)先水平。值得一提的是，資管新規(guī)之后，對之前明股實債模式的清理，PE基金募集市場基本凍結(jié)，應(yīng)考慮向市場同步增加股權(quán)性資金，但應(yīng)避免采用之前地方政府引導(dǎo)基金模式，提高資金效率。可通過政策性銀行的股權(quán)平臺，以母基金模式，加強對市場基金管理機構(gòu)的專業(yè)篩選，向市場提供股權(quán)性基金，重新激活PE基金市場，發(fā)揮好股權(quán)投資機構(gòu)在市場中構(gòu)造、培育項目的功能，也是為政策性銀行信貸資金投放提供項目支撐。

在配套政策方面，鑒于國開行的政策性銀行屬性，其考核體系不應(yīng)完全對標(biāo)商業(yè)銀行，但可以在政策性銀行間進行比較考核。如在對政策性銀行的不良容忍度方面，為防止過度放松風(fēng)險，可以對3家政策性銀行的專項貸款不良率進行對比考核。其次，在相對應(yīng)的發(fā)債募集資金中給予支撐，比如債券利息參照國債利息免稅。最后，在政策性銀行將發(fā)債資金通過股權(quán)投資平臺設(shè)立母基金中，涉及到政策性銀行資本充足率計算中，比照之前債轉(zhuǎn)股政策，可不扣減資本項，而按100%風(fēng)險權(quán)重計入風(fēng)險資產(chǎn)。