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央行“補(bǔ)水”無懸念 降準(zhǔn)不是首選項(xiàng)

點(diǎn)擊次數(shù):901    來源: 中國證券報

  6月3日,央行重啟并開展800億元逆回購操作,這只是一個開始。6月流動性供求擾動因素多,存在一定壓力,央行給予流動性支持沒有懸念,降準(zhǔn)預(yù)期再度升溫。不過,當(dāng)前貨幣政策仍面臨平衡多目標(biāo)的問題,選用逆回購+中期借貸便利(MLF)可能性較大。

  6月伊始,機(jī)構(gòu)研報聚焦資金面。歷史上,6月貨幣市場出現(xiàn)過的波動讓人印象深刻,流動性面臨的潛在擾動因素依然不少。

  以往年中時段流動性易出現(xiàn)波動,主要有兩方面原因。一方面,銀行體系流動性總量下降,對應(yīng)流動性穩(wěn)定性下降,波動性上升。觀察央行數(shù)據(jù)可見,每年第一季度末金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率往往明顯低于上年第四季度末水平??紤]到4月和5月均為傳統(tǒng)稅收大月、法定存款準(zhǔn)備金自然補(bǔ)繳等因素,6月金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率可能不會明顯高于3月末,甚至可能進(jìn)一步下降,銀行體系流動性總量處于年內(nèi)較低水平。另一方面,6月末面臨金融監(jiān)管考核,金融機(jī)構(gòu)出于考核達(dá)標(biāo)等需要,預(yù)防性資金需求增多,傾向于減少資金出借,對市場資金供求均有影響。

  上述兩方面問題在今年6月依舊存在。今年還有些其他因素影響:

  一是央行流動性工具到期量大。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),6月有6100億元央行逆回購到期,另有6630億元MLF到期,到期資金合計(jì)12730億元,集中在中上旬。本周到期的央行逆回購和MLF就達(dá)9930億元。

  二是同業(yè)存單到期量大。據(jù)統(tǒng)計(jì),6月有17259億元同業(yè)存單到期,比5月多出近3000億元。

  三是地方債發(fā)行量大。以往,6-9月是全年地方債發(fā)行高峰期。上周地方債發(fā)行額重上千億元關(guān)口,地方債發(fā)行有加快跡象。不少機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì),6月地方債發(fā)行量大概率超過5000億元,甚至可能超過6000億元。政府債券發(fā)行繳款,對流動性亦有影響,特別是中旬地方債發(fā)行較密集時期。

  隨著人民幣匯率調(diào)整,外匯因素對流動性影響也需考慮。6月雖是傳統(tǒng)財政支出大月,月底財政投放可期,但中上旬資金缺口依然較為明顯。

  面對潛在多種因素,要保持流動性合理充裕,央行適時適度給予流動性支持是必要的。6月3日的央行逆回購操作,只是一個開始。目前懸念更多集中在央行將會采取何種工具。

  降準(zhǔn)具有普惠性質(zhì),在一次性釋放出大量低成本資金、有力填補(bǔ)流動性供求缺口的同時,可較充分惠及各類存款類金融機(jī)構(gòu),有助于緩解季末容易出現(xiàn)的“流動性分層”的問題。在這一背景下,6月初市場上降準(zhǔn)呼聲悄然增多。

  應(yīng)該說,6月降準(zhǔn)的可能性存在,但可能不是首選項(xiàng)。降準(zhǔn)的信號意義過于強(qiáng)烈,未必是更好選擇。另外,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)韌性較足,總體運(yùn)行平穩(wěn),宏觀政策調(diào)控需留有余地,以應(yīng)對不時之需。6月17日,央行將第二次實(shí)施對中小銀行實(shí)行較低存款準(zhǔn)備金率政策,在此基礎(chǔ)上,進(jìn)一步降準(zhǔn)可能性并不很大。

  相比之下,央行逆回購操作定位于調(diào)節(jié)流動性邊際余缺,用來應(yīng)對季節(jié)性等因素影響最合適不過。考慮到外匯因素,適量續(xù)做到期MLF、確保中期流動性供給仍有必要。6月央行流動性管理可能會更多依賴公開市場逆回購+MLF的組合。

  總的來看,雖然6月流動性擾動因素多,存在一定壓力,波動可能難免,但市場參與各方也有充分預(yù)期和提前準(zhǔn)備。預(yù)期越充分、準(zhǔn)備越充足,流動性出現(xiàn)超預(yù)期波動可能性越小,實(shí)際運(yùn)行狀況反而可能好于預(yù)期,這種可能性在今年同樣存在。


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